Вихід Греції з ЄС швидше за все не вплине на кризу

Побоювання інвесторів щодо наслідків потенційного виходу Греції зі складу єврозони перешкоджають відновленню ринків акцій. Перспектива того, що Греція покине валютний альянс, на наш погляд, справді висока, однак ця подія ще не означатиме розв'язання кризи.

Уже зараз спостерігається значний відтік коштів з депозитів у грецьких банках. За даними ЗМІ, за період після парламентських виборів, що відбулися 6 травня, з банків було виведено 700-800 млн євро. Ці кошти перекладаються в захисні інструменти, такі як казначейські зобов'язання США, держоблігації Великобританії та Німеччини. На цьому тлі індекс курсу долара ось-ось протестує свій максимум, встановлений у січні поточного року. Єдина європейська валюта, навпаки, втрачає в ціні: курс євро щодо долара зовсім трохи не дотягує до січневого мінімуму в $ 1,2624. За нашими оцінками, досягнення цієї позначки послужить сигналом до подальшого ослаблення євро до рівня $ 1,18, зареєстрованого в червні 2010 р.
В Греції сформовано перехідний уряд, в червні пройдуть нові вибори. Деякі оптимістично налаштовані експерти наводять результати опитувань громадської думки, згідно з якими приблизно 80% населення країни хотіли б, як і раніше бачити Грецію у складі валютного союзу. Тим не менше на виборах близько 70% греків підтримали партії, що виступають проти залучення зовнішньої фінансової допомоги і пов'язаної з цим політики "затягування поясів". Однак всидіти на двох стільцях Греції навряд чи вдасться. У той же час ми не виключаємо, що єврозона і МВФ можуть піти на певні поступки в тому, що стосується здійснення Грецією подальших заходів зі скорочення бюджетних видатків і надання країні чергового траншу фінансової допомоги. Природно, вихід Греції з єврозони матиме відчутні наслідки для світової економіки і фінансових ринків.

Такое розвиток подій практично напевно зажадає заморожування банківських депозитів і введення обмежень на рух капіталу, а повернення до драхми призведе до реденоминации боргу і значного знецінення нової національної валюти.

Греческая банківська система опиниться під масованим тиском, і ключову роль тут зіграє ЄЦБ, якому належить вирішити, продовжувати надавати фондування або прийняти грецький борг в якості забезпечення. Прибутковість грецьких облігацій з погашенням в 2023 сягає 30%, і на інших ринках облігацій єврозони (Італія, Іспанія, Португалія) спостерігаються тенденції до підвищення прибутковості та повернення спреду.

В кінцевому підсумку якою б утрату ні понесли економіка і фінансова система Греції в короткостроковій перспективі, вихід країни з грошового союзу поступово дозволив би грецькій економіці повернутися в стан рівноваги, оскільки вона вирвалася б з пут внутрішніх девальвацій і жорсткого скорочення бюджетних витрат. Інші країни єврозони, які також страждають від високого боргового тягаря і величезних витрат на його обслуговування, можуть наслідувати приклад Греції і задуматися про існування поза рамками Європейського валютного союзу. Зміна політичного ландшафту єврозони, так як виборці голосують проти режиму жорсткої економії, веде до виведення з гри центристських партій, які налаштовані на користь грошового союзу. Крім того, фундаментальним недоліком єврозони є нежиттєздатність валютного союзу в відсутність фіскального.

Еслі валютний союз розпадеться в найближчі кілька років, необов'язково, що це буде сприятливо для Німеччини чи що союз меншого розміру неодмінно виявиться "сильніше". Президент Франції Шарль де Голль у 1960 р. говорив про "надмірних привілеї" Америки, маючи на увазі, що Америка, як країна з лідируючої резервною валютою, може друкувати гроші і дозволяти собі перекладати витрати на економіки з дефіцитом торговельного балансу. Зрештою ця система (Бреттон-Вудська валютна система) на початку 1970-х рр.. рухнула, Америка відмовилася від золотого стандарту і дозволила долару знецінитися ("Це може бути наша валюта, але проблеми - ваші", - знаменита фраза міністра фінансів, відмінно описує ситуацію).

Вероятно, буде справедливо сказати, що в період функціонування Європейського валютного союзу "надмірну привілей" отримала Німеччина у вигляді низьких процентних ставок, конкурентного (принаймні, в окремі періоди) обмінного курсу, а також покладеної на неї функції постачальника фінансових послуг, завдяки якій країни з дефіцитним торговим балансом отримали можливість залучати запозичення за низькими ставками в цілях фінансування покупки німецьких товарів. У разі розвалу валютного альянсу Німеччина може опинитися в стані рецесії і перед загрозою фінансової кризи, враховуючи її роль у фінансових взаєминах країн єврозони.

Похоже, що безболісного шляху для подолання кризи немає, і все, безсумнівно, вказує на те, що криза посилиться і надасть несприятливий вплив на всю глобальну економіку через жорсткість умов кредитування, у той час як банки єврозони будуть знижувати частку позикових коштів, а потоки капіталу будуть йти повз периферійних країн єврозони. У короткостроковій перспективі технічна картина більшості ринків акцій виглядає незадовільно; можливе подальше погіршення ситуації.

В протягом деякого часу ми були налаштовані песимістично щодо глобальних економічних перспектив; ми зберігаємо без змін наш прогноз зростання світового ВВП в 2012 р. на рівні 2%, що нижче консенсус-прогнозу. Процес зниження боргового навантаження на баланси країн з розвиненою економікою ще не закінчена, але, як показують останні економічні дані з Китаю або будь-який інший азіатської країни, що розвиваються, також відчувають тиск. Додатково до всього проблеми суверенного боргу залишаються серйозними, і не тільки в єврозоні. Фіскальна політика в США і Японії залишається нестійкою, і цю проблему теж ще тільки належить вирішити.